連動債在台灣熱賣好幾年，直到最近連動債突然變成一隻過街老鼠，人人喊打，投資人因為投資賠錢罵連動債不好，對連動債充滿敵意，因連動債而荷包滿滿的理專與銀行，也噤若寒蟬不敢吭聲，連動債到底是投資聖品，還是票房毒藥？最近，連動債到期賠大錢的事件時有所聞，銀行的主管強調，連動債不是不能買，而是要聰明投資連動債，就像投資全球股匯市一般，都要先做好研究功課，包括全球經濟基本面趨勢、利率走向、股、匯市風向球，都要掌握得宜。
為何銀行主管會有要求投資人先作功課的建議呢？主要是因為這波造成投資人重傷害的商品，普遍是連結股票標的的股權連結型連動債商品，也是本文要向大家介紹主軸。

股權連結型債券（Equity-linked Notes，ELN）

這種商品的包裝模式，一樣是透過財務工程方，將「零息債券」(zero coupon bond)和「賣出相關標的選擇權」(short stock option)組合而成的結構型商品（架構如下圖），並依據選擇權的拆解及拼湊組合出不同型態的「股權連結商品」，同時根據它所連結的「標的」（可為上市櫃股票、股價加權指數、指數股票式基金、利率、匯率等）來決定投資績效的投資工具，因為事先賣出選擇權有權利金收入，通常會給與投資人較高的配息，故又稱為高股息連動債券（High-yield Notes）。

如上圖的架構，通常股權連結型的部分會以賣出選擇權的收入（賣出選擇權收入5.6元），作為配息的準備以確保未來高配息（以100元本金一季配息5.6元，年化配息率為(5.6×4)/100＝22.4﹪）的確實支付，本金部分則作為標的選擇權賣出的保證金，先以零息債券來持有，如果投資結果如原本預期的股價上漲，在商品到期時除拿到高配息外，還有本金全額回本(期初投資100元)及零息債券產生的利息(利息0.75元)，還會有額外的投資收益進帳；萬一投資未如預期而下跌，則投資人確定可以拿到的高配息，但本金部份則會轉換成標的股票持有，通常在此時標的股票的總價值肯定小於100元的本金價值，所以此類型商品的投資特色是「保息不保本」。由於標的股價的波動是由投資市場所決定的，因此當投資人到期拿到股票時，全球經濟基本面趨勢、利率走向、股、匯市風向球等資訊，就跟您的投資有關係了。其投資收益曲線如下圖所示

他山之石

下表是一檔交易所連動債的發行條件

從上表的發行發行條件看來，期間只有一年不但保本而且保息，所連結的投資標的物以當時的股價位置，也算是相對的高檔區，因此投資此一產品應該是蠻大的勝算，結果這個產品的投資這最後還是停損出場，因為在附帶的保護機制中提到「只要全部股票都不要漲超過55%，即本金保本」，結果其中的香港交易所，受到大陸資金的挹注，股價扶搖直上，在22000點附近認為行情表現已近尾聲，但港股卻是一路走高到將近32000點，香港交易所股價自然漲幅超過55﹪，使得投資人至少得多花55﹪的成本從市場買進香港交易所，來完成賣出選擇權的交割義務，投資期間還不到半年，實際到手的利息只有本金的3﹪（年利率8﹪平均一季是2﹪，加計提前出場紅利一季1﹪），本金卻得縮水為原來的45﹪。

有關連動債配息與提前解散機制的決定權，都掌握在發行機構手中，投資人只能被動接受，這也是連動債商品普遍的缺點之一。對於連動債設定提前到期機制，很多人認為是風險（如上例），但換個角度想，連動債提前到期的前提是投資報酬率（或是損失率）超過預期。從好的結果來看，投資人能夠提前實現超額報酬，顯示這是一檔投資成功的連動債，投資人可以縮短投資期，兼享投資高報酬；從壞的結果來看，適時的作出停損動作，避免損失擴大也算是不幸中的大幸了。

您會是適合購買股權連動債商品的真命天子?

股權連動型連動債的保本不保息特性是否適合您，建議可從以下的幾點思考再下結論：

1. 對於連結標的後續的表現有相當把握的人，即能夠預期連結標的是漲、是跌還是盤整的投資人。
2. 能夠有效掌握短期投資標的變化者，目的是運用投資標的短期變化，讓自己短期資金能創造較高的投資收益者。

股權連動商品是一種短期的投資工具（通常不會超過三年），經由對連接標的走勢的判斷結果，來決定投資報酬的高低，此外時機的掌握也很重要，只是這類產品並不是隨時都適合投資的，也必須要有合適的時機出手，那何時是合適的時機呢？

1. 預期經濟成長，股市上漲
2. 經濟狀況不明，預期股市將呈現盤整格局

股權連動債賠錢套牢　解套有道

股權連動債產生虧損時，通常投資者手中會抱一堆低於本金價值的股票，由於連動的投資標的普遍是在市場掛牌的績優股票，或是產業主流族群股票，股價巨幅的波動，往往只是短期間的市場效應而已，所以只要持續追蹤投資標的股價走勢，未來也是有機會解套的，只是何時會解套是沒有標準答案的，萬一被套牢了得有點耐性才行。

結構型商品投資快易通

想了解金控業務人員銷售的結構型商品是否適合您，可以從以下幾個構面去思考

1. 不作短線操作：包裝出來的商品是連動債，既然是債類產品，通常得需要一段較長時間才能看見投資效益，因此不適合短線操作目的。
2. 確立預期報酬：保本的產品就不保息，保息的產品就不保本，所以選擇標的前須先確立自己的目標，避免希望換化成空。
3. 了解標的特性：結構型商品通常包括兩項以上的金融工具，各項金融工具間的收益可能會彼此消長，所以投資前最好先弄清楚連動標的特性。

連動債這項投資工具，股權連動商品可以提供投資人高於定期存款的報酬率，保本型又能有保障本金的超低風險控制，只是投資人在做投資決策之前，除了要弄清楚連動債的發行條件之外，還要配合投資環境的大趨勢，才不會受到理財專員行銷話術影響，做出最正確的投資決定。