連動債今年銷售僅次於基金的商品，讓理專、銀行手續費賺得口袋鼓鼓，多少投資人的退休金、血汗錢投入之後，結果卻換來金管會委員、同時也是連動債專家的李賢源一句：「我猜大概也賠了不少吧？」究竟是連動債是連動「財富」？還是連動「債」？

今週刊573期有篇「打開兆元連動債的黑盒子－銀行不願說、投資人最應知道的事」的文章，主要是報導最近幾年國內連動債銷售情形，以及國人購買此商品的動機。文中提到「過去三年，全台灣一共賣出超過一兆元的連動債，光是今年第三季，國內所有銀行通路，總共賣出四一七億元的連動債，平均每一天，都以超過六億元的速度，源源不絕地賣到投資人手上，瘋狂熱銷的程度，僅次於共同基金，足以名列投資理財商品排行榜上第二名；許多人甚至把畢生的退休金、定存，八百萬、三千萬元全丟進去，但是對於連動標的是什麼？連動標的的意義何在？完全不清楚，既然如此為什麼要買？不少投資人異口同聲說：『銀行賣的東西應該很穩啦！』」

連動債您買了嗎？

通常我們購買產品時，會透過幾個管道作出最後決定，其方法不外乎：

1. 親身體驗：相信自己接觸到的才是最真實的。
2. 交叉比價：長輩經常告訴我們貨比三家不吃虧的道理。
3. 親友推薦：好東西跟好朋友分享。
4. 品牌忠誠：只有這個品牌才是最好的。

這次連動債大熱賣的原因就是普羅大眾對銀行的品牌忠誠發揮效用，因為很多買連動債的投資人都認為「銀行賣的東西應該很穩」，所以掏出大把銀子押注下去。當然在低利率的時代，理專用高配息的誘因來行銷，投資人自然想當然爾的認為「銀行保證＋高配息」，理專也就順水推舟的以「類似定存」的觀念來銷售，如文章中投資人所轉述『行員（理專）把該產品說得像定存一樣可靠，發生虧損機率幾乎微乎其微，「就連九一一911發生時，也不致虧損」，可是利率卻可以高達六、七％，至於買的到底是什麼東西？他只說，「不太確定，好像是一種債，又好像是定存，有連動股價什麼的，說真的，我也不知道。」』如此的行銷，這類商品能不熱賣嗎？

促成連動債熱賣的另一個原因可能是在商品的設計，通常會把大筆資金擺在定存的人，對於利率的敏感度是比較高的，國內連動債的設計多半是採取「先甘後苦」型，也就是讓投資人先取得投資該產品的高配息部分，讓對投資人保障獲利六到八％在短期（一季）內先落袋，投資人領到收益之後自然是開開心心的，心裡就會想當然爾的盤算：「就算接下來兩年沒賺錢，也還贏過定存。」嚐過甜頭後自然會「吃好逗相報」，沒嚐到的也會有「千金難買早知道」，積極的投入也就不意外了。所以總結投資人大買連動債的原因，不過就是一個「有利」可圖，只是自己跟銷售人員都不太清楚的連動債商品，光「有利」可圖您就買得安心了嗎？

什麼是連動債？

連動債，其實是一種結構型商品(Structured Notes)又稱連動式債券，是透過財務工程技術，針對投資者對於市場的不同預期需要，拆解或組合金融商品、衍生性金融商品（如股票、一籃子股票、指數、一籃子指數、利率、貨幣、基金、商品及信用等）搭配零息債券的方式，組合出符合客戶需求報酬型態的商品。

目前市面上主要的連動債商品主要可分為兩大類：保本型連動債及股權連結型連動債，本文就先來跟大家介紹保本型連動債：

保本型債券（Principal-guaranteed Notes，PGN）

係由固定收益商品再加上參與分配連結標的資產報酬之權利所組合而成之衍生性金融商品（架構如附圖）。產品到期時，投資人除本金可獲得一定比例保障外，透過連結標的選擇權，投資人尚有獲得連結標的價格上漲機會。通常此類保本型商品是用一個固定收益的商品來保本，再組合一個買進選擇權投資所構成。

如上圖的架構，通常固定收益的部分會以零息債券為主，以確保未來本金的確實支付，投資部分則是買進標的選擇權為主，報酬則端視投資的結果而論，如果投資結果有獲利，在商品到期時除拿回本金之外，還會有額外的投資收益進帳；萬一投資發生損失，則投資人還可以確保本金可以拿回來，所以此類型商品的投資特色是「保本不保息」。其投資收益曲線如下圖所示，其中

保本率：指到期時可獲得的本金保障比率，如上例保本率100﹪，期初投資100元，期末可拿回本金100元。

參與率：指可參與『標的物』資產報酬分配的比率，如果選擇權期末獲利10元，參與率30﹪代表可額外再多出10元×30﹪＝3元的投資報酬。

一般說來，保本率愈高則參與率愈低（這是由於參與率較高之商品，於投資初期，必須將較大部分投入本金購買選擇權，故保本率會降低）。延上例說明，期初投資100元其中85元拿來買固定收益商品以確保100﹪的保本率，用於參與投資的只有15元，假設這個參與率是30﹪；如果將保本率降為93﹪，期初只須準備80元來購買固定收益商品，可用於投資的金額增為20元，參與率即可提高為40﹪。

您會是適合購買連動債商品的真命天子?

1. 想投資，但又不想承受太大風險的人。因為這類商品兼具保本的保障，以及投資報酬的預期需求，最大風險可以控制。
2. 投資習性屬中長線的投資人。因為這類商品通常得持有一段較長期限之後，投資效益才會顯現出來。
3. 投資組合中有定期存款的投資人。如果投資組合中有一定比率是放在定存者，因這類產品有多了一項投資報酬，倒是可以考慮加入組合中。

只是這類產品並不是隨時都適合投資的，也必須要有合適的時機出手，那何時是合適的時機呢？

1. 經濟情況不明朗，未來景氣狀況看法分歧。此時直接投入股市，風險較高；投資保本型商品相對來說對投資人較有保障！
2. 認為股市有上漲機會，但並非十分有信心。此時可投資「看多」之保本型商品，未來股市上漲時，可以享受高獲利；若股市下跌或盤整，也有保障本金（保障比例視保本率而定）的機制。
3. 認為股市已達高點，未來將反轉下探。此時可投資「看空」之保本型商品，於股市下跌時照樣可輕鬆獲利，打破以往習慣做多的迷思，彈性投資，聰明理財，把握每一個獲利機會！

購買這類產品時需要注意什麼？

基本的動作就是要看清楚合約的內容，如下表：

雖然買進契約中會有詳細的注意事項可供檢視，但保本型連動債還是較傾向保守型的商品，只要抓住幾個大原則即可一窺全貌，簡單歸納以下幾點

1. 存續期間：保本型通常需要三年以上的期限，而且保本率越高投資時間越長。
2. 交割方式：保本型通常是用現金交割給付，如果是外幣時得考量匯率的影響。
3. 有無閉鎖期、提前解約條款：閉鎖期關係到投資風險、提前解約可能會影響到投資收益，是投資時要留意的。（以上僅針對保本型連動債解析，下期將有更精采為大家解析近期損失最多的股權連結型連動債，待續）

財務工程技術：
根據台灣財務工程學會的定義，財務工程就是運用電腦(含資料庫)、網路、工程數學及計量經濟等四大工具，以產生財務投資之決策，並儘可能的減少傳統投資決策上的人為偏誤，並進而提高避險與套利的財務操作績效。而財務工程技術就是因應上述財務操作之需要，將金融商品透過拆解、組合創造出符合投資人特定財務操作需求金融工具元件的技術，如早餐點每天得準備麵包、肉片、起司、蔬菜、雞蛋等原料，客人點三明治時就是吐司＋肉片＋雞蛋＋起司＋蔬菜；點漢堡時就是漢堡麵包＋肉片＋雞蛋＋起司＋蔬菜，如果財務操作是早餐店的營運，財務工程技術就是相關的原料開發技術，連動債就是早餐店的各項產品之一。

零息債券：
債券票面利率為零，即到期只支付債券的面額而不付息，通常是以折價方式發行，如十萬面額的零息債券，實際發行價格只有九萬七千元，購買者可於到期時依債券面額拿到十萬元，差價三千元就是利息的補償。

選擇權：
是衍生性契約的一種，契約的賣方允諾買方在未來的某一特定日或特定日之前，有權力以特定的價格買進或賣出一定數量的標的物。此標的物可以是金融商品，例如股票、債券、匯率、利率、期貨等等；亦可以是實物商品，例如石油、黃金、貴金屬或農產品大宗物資等等。